提起中兴通讯，也许在很多心目中，是个当年巨大中华中的一员，最早通讯交换设备的公司，曾经被美国人整得很惨差点倒闭的公司。而且在多种人影像中，这家公司通讯设备与华为的差距不是一个数量级公司。其实笔者在几年也曾是这种想法。

  如今，这家公司好像越来越有点范了。近日，看了这个公司年报，突然发现它不是当年美国佬想搞垮那时的中兴通讯了。

  首先2023年是无论通讯设备还是数字化应用资本性支出是走弱的一年，加上西方国家对中国5G抵制的背景之下，运营商为主传统网络接入业务不跌反升，尤其四季度单季增加348亿元，环比增长了20％，居然创了新高。下面看看国际友商在2023年表现，复杂经济形势叠加运营商投资结构变化，全球设备商一片惨淡。诺基亚营收同比下滑8.09%，净利润同比暴跌83.84%；爱立信则营收同比下滑7.55%，净利润更是由亏转盈，跌幅高达-234.64%。

  其次，公司毛利率近年持续提升。公司自2000年销售毛利率跌破40%以来，去年是其首次再度站上40%关口，取得了41.53%的销售毛利率表现，同比提高了4.34个百分点。而且国内国际两个市场的毛利率均在上升。这是老美制裁后最值得赞许的倩丽点。

  再次，公司的经营性现金流持续改善。公司2023年经营活动产生的现金流净额为174.06亿元，同比上升129.7%，主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金减少。其中第四季度，经营活动现金净流量为81.44亿元，同比上升111.3%，环比上升187.1%。

  第四，研发投入成为公司新亮点。去年研发投入267.8亿，其中研发费用250亿，占比突破20%。公告显示，去年，中兴通讯持续进行5G，5G-A、芯片、A丨服务器及存储、创新业务等技术领域的投入。值得注意的是，中兴通讯研发人员数量在下降。去年研发人数3.54万人，比2022年减少了907人，研发人员数量占集团总员工人数比例反而上升了0.57个百 分点。这也许公司质的转变重要观察点。

  以上情况下，去年公司达到93亿，扣非达到79亿，同比增长19.99％，但上述四点，我们仅从面上分析认为中兴通讯的目前现状已经不是曾经通讯设备商了，年报中披露运营商通讯设备业务已经降至66％，由些可见，公司第二曲线正在形成。

  算力和人工智能是目前资本市场关注点，当人们寻求算力目光投向浪潮信息和紫光股份的时候，也许市场在勿视中兴通讯的存在。从年报和专业机构可以挖掘重点信息，“中兴通讯是全球稀缺的能提供从微电子、数据库、操作系统等底层技术到电信、数通、算力、存储、模组、终端等设备产品的端到端全系列解决方案的ICT科技巨头”。公司认为，“算力”是中兴通讯的第二条增长曲线，包括服务器及存储、终端、汽车电子、数字能源、5G行业应用等。这是中兴通讯的增量业务所在。问题是，2023年公司政企业务和消费业务居然有所下降的。而公司董事长李自学已向市场明确表态：2024年在国内5G大规模建设步入平稳期和以AIGC大模型为焦点的智算建设爆发期的新老动能换挡中切变。其提出，要加强5G-A、全光网络、算力基础设施、AI大模型、5G新应用等创新，围绕万物智联向“端”要规模。笔者认为，公司尽管低调，但对新业务野心已经昭然若揭。人工智能大模型、芯片、数据库、物联网、5G＋新业务，就资本市场的人士来讲，必须深入研究的重点内容，对炒股的人来，此处正是提升Beta的重点。

  笔者认为，如果中兴通讯能保持300亿以上的研发费用，那么投入研发的资金不仅在国内，即使在全球也是领先的，如果大家与英伟达有兴趣，可以看一看15万亿估值英伟达的研发投入就可以略知一二，所以，即使中兴通讯的研发投入也走过弯路，未来的技术创新带来公司成长红利还是确定的。

  当今资本市场，强调的确定性和成长性。未来中兴通讯在可以预期的事项是很多的。传统运营商的5G业务，目前政策边际正在向上变化的，从这次两会上透露的信息和新基建拉动数字经济诉求看，第一曲线增长潜力尚在，持续的创新，带来的长期引领。第二曲线锚定算力加速破局，今年国家产业宏观动能强劲应该会来公司新业务高速增长，具体的赛道带来很大预期差，真正成长拐点已经来临，如果未三年保持20-25％的增长，在马太效应背景下，公司盈利不用多久，上150-200亿也是可能的。

  作为投资者，一方面可以从乐观、中性、悲观角度看去判断公司业绩情况。另一方面可以从牛市、熊市、平衡市及市场风格等角度预测中兴通讯估值和市值增长情况，我们对通讯分析师或计算机分析的观点仅是参考，寻找不同场景下价值还是靠自己。正当结束本文时，有个朋友来电交流中兴通讯的事，他说未来它的6G技术也许会华为更牛，希望不是意淫的事。